目前，關稅預期已在芝加哥商品交易所(CME)的美國銅價與倫敦金屬交易所(LME)的國際銅價之間的套利中體現(xiàn)。然而，隨著金融套利引發(fā)實物市場資金流向的重新調(diào)整，市場格局可能發(fā)生變化。LME庫存的急劇減少表明這一趨勢已經(jīng)開始。

LME銅合約是一種國際產(chǎn)品，交貨地點遍布三大洲，而CME銅合約僅限于美國國內(nèi)交割點。這使得兩者之間的套利成為交易美國進口關稅潛力的理想工具。當特朗普首次將銅列為關稅目標時，CME銅價相對于LME的溢價躍升至每噸1000美元以上。LME銅價略高于每噸9000美元，CME溢價意味著市場預期對進口銅征收10%的關稅。

在特朗普政府周二宣布對銅進口依賴進行國家安全調(diào)查后，CME 5月合約的溢價在過去24小時內(nèi)從每噸500美元左右擴大至800美元以上。如果銅像鋼鐵和鋁一樣被征收25%的關稅，美國溢價還有進一步上升的空間。

盡管CME銅價飆升，LME銅價卻變化不大，三個月期銅價繼續(xù)在每噸9500美元左右橫盤整理。市場對特朗普關稅政策可能影響全球貿(mào)易和增長的擔憂，尤其是對中國這一全球最大銅買家的影響，導致年初的漲勢停滯。

然而，市場表面平靜下暗藏波動。2月14日，基準現(xiàn)貨與三個月期銅的價差從每噸100美元以上的溢價轉(zhuǎn)變?yōu)槊繃?50美元的現(xiàn)貨溢價，目前接近零水平。這一波動反映了LME倉庫中實物庫存的清理。過去四天，近10萬噸LME庫存銅被取消，準備運出。LME認股權證庫存從一周前的超過25.8萬噸下降至16.1萬噸。

顯然，趕在關稅實施前將銅運往美國具有經(jīng)濟意義。然而，實物套利比金融套利更為復雜。CME可交付品牌主要限于美國、加拿大和南美生產(chǎn)商，而LME庫存主要由中國和俄羅斯品牌組成，截至1月底占認股權證庫存的74%。由于美國已禁止進口俄羅斯金屬，并對中國商品征收10%的關稅，直接運送LME庫存銅至美國并不現(xiàn)實。相反，南美貨物可能被重新安排路線，而LME金屬則用于填補供應鏈缺口。

美國商務部長霍華德·盧特尼克有270天時間準備關于銅的232條款報告，但跡象表明這一進程將加快。盧特尼克在周二的新聞發(fā)布會上表示：“現(xiàn)在是銅回歸的時候了。”盡管關稅不太可能逆轉(zhuǎn)銅加工能力向中國轉(zhuǎn)移的歷史趨勢，但大量銅可能正在運往美國的路上。問題是這些銅的來源及其引發(fā)的市場動蕩程度。