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支撐油價的終極工具是什么?

2019-02-22 13:55  來源:E能圈  瀏覽:  

二十世紀60年代后期,東海岸經濟系(咸水大學)和中西部學院(淡水大學)之間開始了一場經濟辯論。淡水大學的發言人米爾頓·弗里德曼(Milton Friedman)聲稱,“錢很重要”。中西部的另一些人持這種觀點,并堅持認為“只有錢才重要”。

弗里德曼的觀點是在咸水研究所(salt twater institution)與凱恩斯主義者展開較量。幾十年來,凱恩斯主義者一直辯稱,決定經濟活動的是赤字支出。在標準凱恩斯模型中,貨幣問題往往被忽視。如果被問及這一問題,支持者會斷言,“流動性”陷阱本質上使貨幣舉措毫無用處。

當弗里德曼、保羅•薩繆爾森(Paul Samuelson)和羅伯特•索洛(Robert Solow)(都是諾貝爾獎得主)在麻省理工學院和另外幾個地方討論這個問題時,這場爭論最終得到了解決,至少部分解決了。他們當時的結論是“錢很重要”。這并不意味著赤字支出不重要,正如剛剛結束的共和黨國會所明確表明的那樣。然而,貨幣政策很重要。

 

同樣,油價波動也很重要。為了進一步說明這一點,請參見圖1,該圖將布倫特原油(Brent)的每日價格與芝加哥期權交易所(CBOE)的油價波動指數進行了比較。該圖展示1274次觀測結果。人們不需要計算機,統計學學位或計量經濟學博士學位就能理解,低波動率與高價格相關,高波動率與低價格相關。

 

圖2顯示了WTI價格與同一波動指數之間的關系。同樣,結果是顯而易見的。高價格與低波動率相關,低價格與高波動率相關。在一個模型中,僅波動性就解釋了2014年至2019年期間WTI價格每日變化的40%,該模型通過調整消除了自相關性。

 

迪拜原油價格也得到了同樣的結果,盡管它是在世界的另一端交貨。美國市場的長臂延伸至波斯灣。從圖3可以看出,布倫特原油和WTI原油的關系基本相同。CBOE的波動性解釋了迪拜原油價格40%的差異,正如它解釋了布倫特原油和WTI原油價格的變動一樣。

這些數據清楚表明,尋求更高價格的石油輸出國需要減少波動性。僅僅開會討論減產似乎已經不夠了。 或許聽到這番話的投資者或投機者不再相信政府會采取任何行動。甚至有可能,一些參與者聽到這些言論后,賣出期貨或買入看跌期權,押注于歐佩克或OPEC+。他們的行為加劇了價格的波動性,并促使原油價格下跌。

 

參與美國頁巖開發以及參與圭亞那等海上開發的獨立石油公司們也受到價格波動率的影響。舉例來講,圖4顯示了價格波動率對獨立石油公司Hess公司的股價的影響。

在一個統計測試中,通過對Hess公司每天股價的回顧,我發現,自2018年7月1日以來,波動率的變化解釋了97%的Hess公司股價變動。Hess公司的經理們顯然需要抑制價格波動來提升他們的股票價值。

Hess公司的CEO赫斯(John Hess)尚未認識到波動性的重要性。相反,他認為石油行業需要聘請公關人員,正如他最近在瑞士達沃斯舉行的世界經濟論壇上所解釋的那樣: “你如何讓投資者的心和想法回歸?這對我們的行業來說是一個真正的挑戰。”

他說,投資者對石油行業的失望表現在能源公司在標準普爾指數中的份額從10年前的16%下降到了5.5%。

“我們將不得不與標普指數中的其它行業競爭,以創造更有吸引力的價值主張。一種新的模式正在形成,即產生現金流,并將其中一部分與投資者分享,”他表示。

赫斯后來補充說:“我們(石油公司)需要與決策者和公眾接觸,讓他們了解我們面臨的巨大任務。他和其它主要石油公司的高管們指出,必須在勘探開發上投入數十億美元。”

首先,我注意到Hess公司的股價已經從2014年8月的最高點下跌了21%。赫斯聲明的最后一句話可以部分解釋股價下跌的原因,即該公司將部分自由現金分給了投資者。該公司的股票分紅率為1.75%。如果該公司與投資者分享更多現金,減少鉆探,這一比例將顯著提高。例如,埃克森美孚的股票分紅率為4.3%,而雪佛龍的股票分紅率為4%。

 

一個簡單的事實是,Hess公司似乎沒有給投資者提供具有吸引力的回報。然而,公司的問題不僅僅是產生現金流。在達沃斯論壇上,赫斯,還有其它主要石油公司的高管以及歐佩克秘書長默罕默德•巴爾金多(Mohammed Barkindo)都哀嘆現在的石油行業無法吸引投資者。如圖5所示,石油公司在標準普爾500指數中的份額已經從2008年16%的峰值穩步下降。投資者漸漸對石油行業沒了興趣。

我真的懷疑是否很多讀者相信Hess公司、石油集團、甚至與歐佩克合作的石油行業,能夠通過公關活動改變投資者的看法。除非采取其它措施,否則這種努力幾乎總是適得其反。

決策層也不太可能被說服采取更多行動來“解決(石油公司)面臨的巨大問題”。石油公司和石油行業只能獨自面對。

不過,產油國,甚至德克薩斯州等州,以及阿爾伯塔省等省,都可以采取一些措施來解決投資者的問題。即使是單獨行動以避免違反反托拉斯法的公司也會有所幫助。他們所需要做的就是采取措施降低價格波動率。

再重申一下。對油價上漲感興趣的產油國、產油油州(省)可以通過降低油價波動率來實現這一目標,它們可以通過干預市場來減緩油價的下跌或上漲。

在過去45年里,歐佩克的石油部長們,以及現在加入他們努力管理市場的其他產油國的部長們,一直相信,在他們斷斷續續的會議之后,他們可以通過發布有關生產和出口決定的聲明來左右市場。例如,在2018年11月,沙特石油部長哈立德法利赫(Khalid al Falih)在歐佩克會議前一個月的一次講話中說:“我們需要盡一切努力來平衡石油市場”。這位部長可能預計,在這一聲明發表后的第二天,市場將作出積極反應。然而,在這次聲明后,價格在一周內又下跌了7%。

如果法利赫部長或其他沙特官員介入并購買石油,情況就會大不相同。如果最初的買家同意,沙特阿拉伯本可以回購一艘已裝載要啟航的貨船。或者,沙特阿拉伯也可以在迪拜現貨市場購買石油。就此而言,沙特阿拉伯本可以購買一批布倫特原油或WTI中質原油。所需要的只是采取行動,將石油撤出市場。

一個更簡單、更快的策略是在期貨市場購買石油。事實上,如果政府購買相對少量的期貨,就能阻止價格下跌。 這相當于購買實物石油,但可能是瞬間發生的。如果在這些購買之后達成一項削減供應的協議,那么價格下跌本可以迅速得到遏制。

今天,那些對穩定油價感興趣的人,比如石油出口國的部長們,需要認識到他們的言論幾乎沒有影響,除非他們立即采取行動,比如取消發貨或出售庫存中的石油現貨。石油市場,尤其是期貨市場,已經發展到交易員可以在一分鐘內增加或減少相當于一天全球消費量的1億桶石油。 此外,這些交易量的背后是全球主要金融機構持有的現金。

在不到一個月的時間里,全球石油行業的代表們將在休斯敦召開一年一度的CERAWeek會議。約翰•赫斯(John Hess)在達沃斯提出的話題,可能是討論的最重要話題之一。不過,如果聚集在休斯頓的高管們真的想看到更高的價格,他們將把重點放在穩定價格的計劃上。期貨市場應該被視為一個工具,可以幫助他們實現目標。

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