油價在經歷了國慶期間的反彈后近期再度進入震蕩走勢，現階段市場依然處于基本面利多與宏觀面利空因素博弈的格局。國內原油期貨方面，國慶后開盤SC跟隨外盤跳漲，隨后進入震蕩走勢，市場整體平穩運行，成交保持活躍，SC盤面與外盤原油價差維持在相對合理區間。

美國日前宣布在12月交付1500萬桶的戰略儲備，這仍舊是1.8億桶石油拋儲計劃的一部分，并非新增拋儲。在中期選舉之前，新的打壓油價政策出臺的概率不高，美國當前已經缺乏低成本調控油價的手段。在供應增量匱乏的環境下，未來隨著歐佩克減產以及歐盟對俄禁運兌現，原油平衡表趨于進一步收緊。

站在下游成品油的角度來看，市場呈現強弱分化的格局，其中柴油基本面相對最為堅挺。自2021年四季度以來，海外柴油庫存水平持續下降并維持低位，而在最近法國煉廠工人罷工的影響下，歐洲柴油裂解價差再度走強。

歐洲作為全球柴油消費的中心，柴油（包含道路用以及非道路用）消費量約為650萬桶/日，占其成品油消費的40%以上。相關機構公布的歐洲16國柴油產量數據，歐洲煉廠自產柴油約500萬桶/日（煉廠收率45%左右），需要從國外凈進口約150萬桶/日。

截止到今年7月，我們估計歐洲柴油消費較疫情前水平差距不到50萬桶/日。供給方面，根據歐洲16國數據，今年1至8月歐洲柴油產量較2019年低大約85萬桶/日。2020年以來的疫情導致歐洲煉廠淘汰了約110萬桶/日的煉油產能，即使開工率已回至85%以上，但由于有效產能下降，歐洲煉廠今年原油加工量比2019年低100萬桶-120萬桶/日。除此之外，歐洲煉廠的原料結構也發生變化，在俄烏沖突背景下，歐洲煉廠通過增加從美國、西非及北海原油進口來替代俄羅斯烏拉爾原油，進而導致原料品質趨于輕質化，煉廠柴油收率受到制約。另一方面，高企的歐洲天然氣價格導致煉廠天然氣制氫成本大幅增加，而加氫裂化是歐洲煉廠生產柴油的核心工藝，成本的提升進一步抑制了當地柴油的供應。總體而言，煉油產能淘汰、原油品質變化以及制氫成本高企導致歐洲煉廠柴油生產受到諸多制約，無法與需求恢復節奏保持同步。與此同時，2021年下半年中國成品油出口下降導致全球柴油流向發生顯著變化，歐洲更多從美國、中東與印度增加柴油進口，但拉美地區的需求復蘇分流了美國柴油出口，因此出現了歐美柴油庫存均降至歷史低位的情況。

展望未來，我們認為在中國出口配額增加，法國煉廠工人罷工緩和及天然氣價格回落的影響下，海外柴油短缺的矛盾將會有所緩和。但考慮到歐洲對俄羅斯的制裁逐步生效，以及當前歐美煉廠生產瓶頸難以消除，柴油裂解價差回落的空間或相對有限。