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全球缺煉廠?分析師們高呼:下一個煤礦!歷史性配置機會!

2022-07-26 09:50  來源:華爾街見聞  瀏覽:  

為應對俄烏沖突導致的天然氣價格飆升,全球燃煤發電廠的發電量或將創歷史新高。不過近幾日,多位券商分析師提出,煉廠正在成為繼煤礦之后的又一個稀缺資產。

國金證券分析師許雋逸、陳律樓通過對全球131個國家1016個煉廠的大數據追蹤,發現煉廠海外價差相比景氣底部增幅達到265%-2698%,顯示基本面反轉顯著超預期。在疫情及“雙碳”影響下,海外累計丟失約2億噸/年煉能,約合中國國內近年來已達產民營大煉化產能3.3倍。

國金證券認為,當前海外成品油價格及裂解價差(毛利潤)持續創歷史新高的背后,有著和煤礦類似的“長周期產能出清”疊加“需求旺盛”邏輯。

信達證券分析師陳淑嫻、胡曉藝也表示,當前全球煉能增勢轉頭向下,供給緊缺形勢難改,并分析了全球煉廠供需形勢與展望。

1.海外成品油價差處于歷史高位

自2022年3月以來,海外成品油價格大幅拉漲,價差迅速擴大。2022年7月至今,美國柴油、汽油、航空煤油均價分別為154.07、140.63、148.44美元/桶,與原油價差分別達到48.50、35.07、42.88美元/桶。

歐洲柴油、汽油、航空煤油均價分別為154.05、167.26、162.18美元/桶,與原油價差分別達到48.49、61.69、56.62美元/桶。新加坡柴油、汽油、航空煤油均價分別為151.45、122.66、139.20美元/桶,與原油平均價差分別達到45.89、17.10、33.64美元/桶。


 

2.庫存低+負荷高,現有煉油閑置產能有限

目前海外煉廠面臨成品油庫存低、煉廠開工率反彈至高位運行的情況。

其一,美國、日本、新加坡等地成品油庫存都處于近5年來低位水平。2020 年的疫情沖擊迫使全球部分煉能退出,疫情后,隨著經濟回暖,需求提升,成品油大幅去庫。截至2022年5月,OECD成品油庫存僅為1.87 億噸(OPEC 7月報只披露截止5月數據,有滯后),截至2022年7月,美國汽油和餾分燃料油庫存分別為3000、 1500萬噸,日本汽油、柴油和航空煤油的庫存分別為120、110、65萬噸,新加坡輕質、中質餾分燃料油庫存分別為230、120萬噸。目前,全球成品油庫存已到達歷史低位水平,未來通過去庫增加油品供給的能力有限。

其二,在歷經2020年新冠疫情沖擊后,美國、歐洲、日本和韓國煉廠開工率大幅下降,但隨著2021年以來經濟恢復,海外煉廠開工率基本處于反彈至高位運行階段。截至到2022年,美國煉廠開工率超過90%,較去年同期高出11個百分點,歐洲煉廠開工率超過了80%,較去年同期高出9個百分點,日本煉廠開工率超過70%,較去年同期高出6個百分點,韓國煉廠開工率已接近歷史高位水平,開工率一度達到110%。也就是說,海外煉廠開工率已基本反彈至高位水平,閑置煉油產能有限。

在成品油庫存歷史低位、海外開工率反彈至高位運行、閑置煉油產能有限的情況下,現有煉能存量有限,只能依靠新建煉能滿足未來的新增煉油加工需求。

 

3.全球煉能由歐美向亞太轉移,增勢減弱特征強化

1983-2020年期間,全球煉油產能穩定上升,但到2021年,煉能供給向下調頭,全球煉油能力較上年減少2089萬噸/年至50.75億噸/年。目前,全球煉油產能主要集中在亞太、北美和歐洲三個地區,截至2021年,三地煉油產能分別為18.16、10.68、7.52億噸/年,占全球總煉能的比重分別為36%、21%、15%。其中,亞太煉能增長勢頭迅猛,北美煉能基本保持平穩,歐洲煉能呈下降趨勢,三地區在2011-2021年的平均增速分別為1.5%、0.2%、-1.3%。也就是說,自20世紀80年代以來,全球新增煉能主要來源于亞太地區,亞太地區總煉能比重也較2000年上漲近 10pct。

4.俄烏沖突將加劇成品油供應緊張

全球煉油供需分布不完全匹配。美國、中東、俄羅斯是全球三大主要石油產品凈出口國,而如歐洲等國家地區是石油產品凈進口國。凈出口國需通過海運、管道等貿易方式滿足其他地區的煉油缺口,一旦出現地緣政治危機、運輸不暢等重大影響因素,全球成品油市場可能會面臨短缺問題。

根據IEA統計,俄烏沖突前(2022年 1-2 月),俄羅斯70%以上的成品油出口至歐盟、美國和英國,其中,出口量分別為8078、2275和807萬噸/年,合計為1.12億噸/年。在西方經濟制裁后,美國已在4月停止進口俄羅斯成品油,歐盟和英國也將在2022年底逐步停止進口俄羅斯成品油。中印兩國雖能大幅增加俄羅斯原油進口量,但均為凈成品油出口國,無法提振俄羅斯成品油出口,俄羅斯成品油出口進行貿易流調節的難度更大,俄羅斯成品油總出口量已經下降。2022年 6月,俄羅斯的成品油出口量較沖突前已經下降了3650萬噸/年。

信達證券預計,受歐美經濟制裁影響,到2022年底,俄羅斯成品油出口量將較沖突前下降7000萬噸/年,到2023年, 俄羅斯成品油出口量將較2022年再下降約4200萬噸/年,將不再對歐美出口成品油,合計下降1.12億噸/年成品油。根據俄羅斯最大石油公司Rosneft2020 年報,其煉廠輕質石油產品收率為57.1%,假設俄羅斯煉廠成品油平均收率為60%,則到2022年底,俄羅斯有效煉能將減少1.17億噸/年,到 2023 年,俄羅斯有效煉能將再減少7000萬噸/年,合計較沖突前下降1.87億噸/年。

俄羅斯成品油供給缺口短期難以彌補。短期內歐洲地區可以恢復的極限煉油產能為0.75億噸/年,加上目前美國剩余可恢復的閑置產能為1500萬噸/年左右,短期內歐美地區可恢復的極限煉油產能約為0.9億噸/年。2022年, 美國、亞非拉美地區(除中國)新增煉能合計約2924萬噸/年,則短期內海外新增煉能疊加歐美可恢復的極限閑置產能合計1.2億噸/年,考慮到新增煉能投產需要時間,閑置產能恢復至極限水平的可能性有限,信達證券認為很難抵消2022年俄羅斯成品油出口受限引致的煉能下降幅度。

  成品油
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