新建產(chǎn)能頂峰已過，預計20年產(chǎn)量增速僅1.3%。2020年預計可投產(chǎn)新建產(chǎn)能9280萬噸/年，此后投放產(chǎn)能逐年減少。2020年可投產(chǎn)的新建產(chǎn)能規(guī)模預計為9280萬噸/年。考慮礦井的投產(chǎn)時間，以及部分小礦井繼續(xù)去產(chǎn)能，實際產(chǎn)量增速預計1.5%。而前期由于固定資產(chǎn)投資下滑造成的產(chǎn)能瓶頸也有望到來，2021年起，可投產(chǎn)的新建產(chǎn)能將逐年減少，煤炭產(chǎn)量增加后備力量不足，預計產(chǎn)量增速逐年下降。同時，各地小礦井還會陸續(xù)關停，導致非主產(chǎn)省分產(chǎn)量均出現(xiàn)下降。預計2020年煤炭供應量33.63億噸，同比增長僅1.3%。

經(jīng)濟平穩(wěn)，下游需求穩(wěn)定。電力方面，水電由于核電的投高峰已過，2020年新能源發(fā)電對火電的壓制將減弱。鋼鐵方面主要考慮長流程對短流程的替代，預計粗鋼產(chǎn)量小幅下降，但生鐵產(chǎn)量有望保持平穩(wěn)。水泥產(chǎn)量預計在基建的刺激下保持相對穩(wěn)定的增長。煤化工方面，2019-2020年適逢煤化工項目投產(chǎn)大年，并且當前油價水平下煤制油、煤制烯烴、煤制乙二醇等項目已經(jīng)可以實現(xiàn)盈利，因此預計將持續(xù)拉動煤炭需求。預計需求增速0.5%。

價格中樞小幅下移，坑口煤價表現(xiàn)強勢。從供需格局來看，2020年煤炭行業(yè)基本供需平衡，預計秦皇島港Q5500均價在575元/噸左右，較2019年降低1.5%。坑口方面，在浩吉鐵路通車，鐵路運力釋放的背景下，煤炭運力瓶頸得以突破，同時需求逐步向中西部轉(zhuǎn)移，產(chǎn)地坑口價的走勢有望相對于港口價格更為強勢，利好上市公司業(yè)績釋放。

高盈利行業(yè)龍頭公司有望享受估值溢價：煤炭上市公司往往具備天然的資源稟賦差異，在同等煤價水平下，具備優(yōu)異資源稟賦的龍頭企業(yè)往往可以獲取更高的利潤，我們認為這類型企業(yè)或可享受相對更高的估值。節(jié)奏上，建議煤價觸底時關注動力煤，推薦動力煤標的陜西煤業(yè)、露天煤業(yè)與中國神華;宏觀預期改善時建議關注煉焦煤板塊，推薦標的為淮北礦業(yè)與潞安環(huán)能，焦炭標的建議關注開灤股份、山西焦化、金能科技以及中國旭陽集團。此外，還推薦向新能源轉(zhuǎn)型標的山煤國際與美錦能源。

風險提示：1)經(jīng)濟大幅下行風險;2)煤價大幅下跌風險;3)在建礦井投產(chǎn)進度超預期;4)焦炭行業(yè)去產(chǎn)能不及預期。