“能源+環保”雙輪驅動。 深圳能源公司是國內電力行業第一家在深圳上市的大型股份制企業，也是深圳市第一家上市的公用事業股份公司，實際控制人為深圳市國資委，持股比例 47.82%，華能國際(6.970,0.03,0.43%)電力股份有限公司持股比例 25.02%，目前已構建起“能源+環保”雙輪驅動業務格局， 涵蓋火電、 供熱、 燃氣、垃圾焚燒發電等多個行業。 截至2018年上半年，公司控股裝機容量 985.93 萬千瓦，其中燃煤發電 491.4萬千瓦、燃氣發電 245 萬千瓦、水電 82.25 萬千瓦、風電 61.54 萬千瓦、光伏 87.24 萬千瓦、垃圾發電 18.5 萬千瓦，垃圾焚燒發電日處理能力達到 9050 噸。

2018 年前三季度公司實現營業總收入 123.77 億元，同比增長18.49%;歸母凈利潤 6.04 億元，同比下滑 24.86%， 主要是因電力市場交易增多帶來平均電價下滑，燃煤成本較上年同期上升，同時前期項目增多帶來財務費用有所增加。

廣東省電力交易競價價差收窄， 煤炭價格下行預期強烈，煤電業績有望觸底回升。 廣東省電力市場交易逐漸回歸理性， 2018 年全年月度競價平均價格為-40.2 厘/千瓦時， 2017 年全年月度競價加權平均價格為-68.9 厘/千瓦時， 2018 年平均價差同比提高 28.7 厘/千瓦時。2019 年年度電量交易成交平均價差-44.16 厘/千瓦時，較 2018 年的-76.61 厘/千瓦時提高 32.45 厘/千瓦時，年度電量交易價差回升明顯。我們認為，廣東省電力交易競價價差在理性競爭背景下有望收窄企穩， 公司綜合上網電價有望回升。

當前煤價在宏觀經濟承壓的背景下具備較強的下行預期， 公司與神煤、 中煤、伊泰等重點供應商建立密切合作關系。公司 2017 年年報顯示，神華、中煤、伊泰等煤炭主要供應商合計占公司年度采購總額的比例接近 20%。 2018 年 12 月公司與中煤集團簽訂“3+2” 中長期煤炭供需戰略協議， 涉及多煤種、 多資源， 長期穩定的煤炭戰略合作關系將為公司燃煤電廠提供穩定的煤源和較強的燃煤成本競爭力。

清潔能源投資力度加大。 公司下屬北方能源控股有限公司、南京能源控股有限公司、新疆分公司為公司主要風電和光伏項目開發主體，目前在內蒙、河北、甘肅、遼寧、吉林、新疆、華東等區域有風電場、光伏電站的運營與項目儲備。 北方地區棄風問題改善明顯， 公司風電項目盈利能力有望進一步提升，同時公司光伏項目多位于具備大規模接入條件、當地電力市場消納較好的東部地區， 布局合理。清潔能源業務結構持續優化有利于公司可持續發展，對公司火電業務亦能帶來一定補充。

垃圾焚燒發電產能擴張，躋身行業前列。 截至 2018 年上半年，在建垃圾焚燒發電在建項目處理能力約 13000 噸/日， 主要位于廣東、浙江、江蘇、山東等較為發達地區， 垃圾處理費水平較高，預計投產后公司整體垃圾焚燒發電項目日產能將達到 22050 噸，躋身行業前列。

首次覆蓋，給予“增持”評級： 看好公司“能源+環保”的雙輪驅動業務格局， 隨著廣東省電力市場交易價差縮小、燃煤成本價格下行預期強烈，火電業務有望觸底回升。 公司垃圾焚燒發電產能儲備較多，預計將在2019-2020年迎來投產高峰。預測公司2018-2020年EPS分別為0.22、0.36和0.43元/股，對應當前股價PE分別為23.83、14.66和12.15倍， PB分別為1.05、1.21和1.50倍，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。