紀(jì)成煒：海風(fēng)制約因素解除+招標(biāo)高企，25年風(fēng)電行業(yè)底部反轉(zhuǎn)或迎估值切換。2024年前三季度風(fēng)電裝機(jī)量略不及預(yù)期，行業(yè)縮量壓力下產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營承壓，據(jù)2024年三季報(bào)，塔筒、海纜、主軸/鋼構(gòu)、漂浮式海風(fēng)、變流器等環(huán)節(jié)中具備核心競爭力的龍頭企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，整機(jī)環(huán)節(jié)盈利改善。2024Q3以來海風(fēng)制約因素陸續(xù)解除，國內(nèi)海風(fēng)迎來多重催化，行業(yè)需求回暖可期;且十四五目標(biāo)下各省市海風(fēng)發(fā)展目標(biāo)堅(jiān)定，看好2025年海風(fēng)招標(biāo)與裝機(jī)高增，預(yù)計(jì)2025年海風(fēng)裝機(jī)或達(dá)12-15GW。

Q2：如何看待2025年海外風(fēng)電行業(yè)發(fā)展?

紀(jì)成煒：海外風(fēng)電方興未艾，多國政策提升海風(fēng)景氣度，歐美區(qū)域提供重要增長驅(qū)動力，新興市場初具規(guī)模。《歐洲風(fēng)電行動計(jì)劃》打開成長空間，目前累計(jì)容量16.3GW，2030年目標(biāo)裝機(jī)容量60GW;英國海上風(fēng)電項(xiàng)目顯著提價(jià)，看好2025年招標(biāo)加速。綿長海岸線和熱帶季風(fēng)氣候賦予東南亞海上風(fēng)電深厚發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)計(jì)2025年亞非拉地區(qū)風(fēng)電裝機(jī)約為23.9GW。

Q3：如何看待風(fēng)電整機(jī)的未來發(fā)展?

紀(jì)成煒：陸風(fēng)價(jià)格筑底企穩(wěn)，深遠(yuǎn)海大型化逐步推進(jìn)。大型化進(jìn)入瓶頸期，陸風(fēng)風(fēng)機(jī)價(jià)格自2023年初不斷走低，2024年9月價(jià)格拐點(diǎn)初現(xiàn)，伴隨招標(biāo)高景氣，2025年預(yù)計(jì)陸風(fēng)整機(jī)盈利觸底回升。海外政策加碼提升海風(fēng)裝機(jī)需求，國內(nèi)整機(jī)商在電價(jià)、原材料價(jià)格和人力成本等方面價(jià)格優(yōu)勢明顯。

大兆瓦降本初見成效推動收益率提升。據(jù)CWEA數(shù)據(jù)，風(fēng)機(jī)大型化趨勢降本效果顯著，2023年我國新簽訂單中海上風(fēng)電機(jī)組的平均單機(jī)容量已經(jīng)上升至9.6MW。據(jù)Rystad Energy的研究項(xiàng)目推算，對于1GW的海上風(fēng)電項(xiàng)目，采用14MW的風(fēng)電機(jī)組將比采用10MW風(fēng)電機(jī)組節(jié)省1億美元的投資。而大型化趨勢下，半直驅(qū)機(jī)組將領(lǐng)跑海風(fēng)風(fēng)機(jī)技術(shù)路線。直驅(qū)機(jī)組存在價(jià)格較貴的缺陷，綜合考慮海風(fēng)補(bǔ)貼退坡，國內(nèi)電價(jià)更高的情況，半直驅(qū)機(jī)組兼顧直驅(qū)的高穩(wěn)定性和雙饋的低成本優(yōu)勢，據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)數(shù)據(jù)和Wood Mac預(yù)測，到2029年半直驅(qū)(中速傳動)機(jī)組在全球海、陸風(fēng)電市場的占有率將分別達(dá)到34%、45%，有望在未來繼續(xù)領(lǐng)跑海上風(fēng)電的技術(shù)路線。

Q4：如何看待風(fēng)電主軸的未來發(fā)展?

紀(jì)成煒：主軸方面，鑄造主軸在深遠(yuǎn)海漸成趨勢，2025年大兆瓦型號供需偏緊，預(yù)計(jì)2025-2026年鍛造主軸市場規(guī)模為68.74/70.52億元，而鑄造主軸市場規(guī)模為20.77/22.22億元。風(fēng)機(jī)大型化下，大兆瓦主軸有望價(jià)量齊升。風(fēng)機(jī)大型化下，風(fēng)機(jī)整機(jī)廠商會相應(yīng)調(diào)整對零部件的需求，大兆瓦零部件有望價(jià)量齊升。在量上，大功率整機(jī)的逐步出貨將帶動大兆瓦零部件的需求;特別的對于主軸環(huán)節(jié)，這將有利于鑄造主軸需求的提升。在價(jià)上，由于大兆瓦主軸技術(shù)水平要求較高，可能面臨結(jié)構(gòu)性短缺，有望維持一定的價(jià)格水平。

海上多用鑄造主軸，陸上多用鍛造主軸。由于海上風(fēng)機(jī)功率一般大于陸上風(fēng)機(jī)，海上風(fēng)機(jī)多用鑄造主軸，陸上風(fēng)機(jī)多用鍛造主軸。陸風(fēng)景氣不減有利于鍛造主軸的持續(xù)出貨，海風(fēng)的崛起意味著大兆瓦鑄造主軸將成為業(yè)務(wù)的新增長點(diǎn)。

Q5：如何看待風(fēng)電鑄件的未來發(fā)展?

紀(jì)成煒：鑄件方面，差異體現(xiàn)在工藝水平和規(guī)模優(yōu)勢，預(yù)計(jì)2025-2026年風(fēng)電鑄件市場將從產(chǎn)能過剩向供不應(yīng)求過渡。整體來看，盡管風(fēng)電單位鑄件用量將有所下降，但供需缺口將會有所擴(kuò)大，26年將達(dá)到39萬噸。需求側(cè)來看，國內(nèi)外風(fēng)電鑄件的市場需求將快速增長。預(yù)計(jì)24-26年國內(nèi)外風(fēng)電鑄件總需求的年均復(fù)合增長率為6.8%，到26年將會有近320萬噸的鑄件需求。供給側(cè)來看，長擴(kuò)產(chǎn)周期疊加置換設(shè)備產(chǎn)能效率降低，未來3年產(chǎn)能增長有限。

鑄件的競爭要素主要在產(chǎn)品的價(jià)格，體現(xiàn)的是成本差異。從鑄件生產(chǎn)成本的結(jié)構(gòu)來看，原材料約占主營業(yè)務(wù)成本的50%-70%左右，因此上游行業(yè)原材料價(jià)格波動對公司產(chǎn)品價(jià)格有較大影響。鑄件生產(chǎn)公司成本受鋼材價(jià)格影響較大，由于定價(jià)與材料成本之間的傳導(dǎo)存在時(shí)滯，而且公司一般都會有不同的存貨管理方式，鑄件公司的盈利能力呈現(xiàn)周期性波動，材料漲價(jià)不能很快的向下游傳導(dǎo)。